光模块牛股天孚通信递表港交所：一边计划分红5.44亿元一边募资“补流”，客供重叠交织上亿元资金网络

每经记者｜蔡鼎每经编辑｜廖丹

据港交所官网，深交所创业板上市公司、全球最大光器件整体解决方案提供商天孚通信（SZ300394，股价345.84元，市值2689亿元）日前正式向港交所递交了上市申请文件，高盛、美银证券和中金公司为联席保荐人。受益于全球算力基础设施建设及光互连需求的增长，公司2025年实现收入约51.15亿元，同比增长58.54%；实现年内利润约20.28亿元，同比增长50.18%。作为全球最大的光器件整体解决方案提供商及光模块产业链的热点公司，天孚通信近年来在A股二级市场备受资金追捧。

然而，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）发现，在亮眼的业绩增速和光模块“光环”背后，天孚通信面临大客户销售占比超六成及上亿元客供重叠的独立性审视；同时，其在赴港募资前夕抛出了超过5亿元的大额分红方案，这与招股书中“补充营运资金”的募资用途形成鲜明对比。

此外，作为一家标榜“技术为本”的科技企业，报告期内天孚通信研发开支虽呈上涨趋势，但研发费用率连续下滑，且受产品结构变化影响，公司整体毛利率在2025年出现了明显回落。

在光通信器件行业，大客户订单的获取能力直接决定了企业的营收体量。招股书数据显示，2023年、2024年和2025年（以下简称报告期内），天孚通信来自前五大客户的收入占比分别达82.2%、87.5%和90.6%。

其中，公司对客户A的销售集中度尤为突出。报告期内，天孚通信向最大单一客户的销售额占当年总收入的比例分别达54%、62.2%和63.9%。“我们无法向阁下保证我们将继续符合主要客户的资格或技术要求，或与彼等维持长期良好关系，即便可能维持关系。倘我们对一个或多个主要客户的销售受到限制或受到其他不利影响，我们的收入或将下降。”公司坦言，“倘我们未能挽留现有客户或以具成本效益方式获取新客户，我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到不利影响。”

除了客户集中度偏高，招股书还披露了天孚通信在供应链中存在客户与供应商身份重叠的交易现象。招股书指出，报告期内，公司存在部分主要客户与供应商重叠的情况，例如，客户C即为公司的供应商D。

数据表明，这种双向的资金和业务往来规模正呈现扩大的趋势。2023年和2024年，天孚通信向供应商D（客户C）的采购金额分别为3588万元和3547.7万元，分别占当年总采购额的4.8%和2.4%。而到了2025年，公司向供应商D（客户C）采购了1.87亿元的零组件，占当年总采购额的比例跃升至7.8%。

对于客户和供应商的重叠交易，天孚通信称，主要是由于部分行业客户经营产业链多个板块，同时作为公司上游供应商及下游客户。同时，在样品开发阶段，公司可能会向相关客户采购少量零组件，而在产品量产后，其一般直接向第三方供应商采购这些零组件。招股书还表示，根据弗若斯特沙利文，在光互连行业，客户与供应商关系存在重叠属于行业常见情况。

作为已经在A股上市多年的企业，天孚通信此次启动港股IPO的核心目的之一是获取更多的资金支持。据招股书，公司此次赴港募资的款项将用于扩大智能制造体系、前沿技术研发、战略性投资与收购，以及用于营运资金及一般企业用途。

然而，与这一募资补流逻辑相悖的，是公司在递交招股书前后所展现出的大规模现金分红操作。

据招股书，就在天孚通信递表前的2026年4月初，公司董事会建议宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息5.44亿元。此外，董事会还提议了一项资本公积转增股本计划，根据该计划，天孚通信将按每持有10股可获4股的比例，向现有股东发行约3.11亿股新股，将3.11亿元股份溢价转换为股本。

事实上，这并非天孚通信首次派息。仅在2025年当年，公司就已经宣派及派付了中期股息约3.89亿元。如果加上此次提议的5.44亿元末期股息，公司针对2025年单年的现金分红规模将达到9.33亿元。追溯往期数据，天孚通信在2023年和2024年也分别宣派及派付了股息3.96亿元和5.55亿元。

每经记者还注意到，天孚通信的控股股东为天孚仁和、邹支农（天孚通信董事长）、欧洋（邹支农配偶）、邹咏航（邹支农与欧洋的女儿）及邹欣航（邹支农与欧洋的儿子），而天孚仁和为邹支农家族四人全资持股。截至递表，天孚通信分别由天孚仁和持有约37.56%权益及由欧洋持有约0.01%权益。因此，天孚通信分红的近40%，都流向了邹支农家族。

一方面，公司通过历年的高额分红，已经将大量账面未分配利润转化为现金派发给现有股东。另一方面，公司转而向港股公开市场募集资金，并明确表示部分募资将用于营运资金。这种“账上有钱大额分红，却向市场伸手要钱补流”的财务安排，或削弱其赴港募资的必要性与合理性。

天孚通信在招股书中强调其是全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，将“技术为本”等作为运营核心价值观，并始终贯彻“立足当下，布局长远”的研发策略。然而，其研发投入的相对强度并没有随着营收的爆发式增长而同步提升，反而呈现出明显的下滑趋势。

财务数据显示，报告期内，天孚通信的研发开支分别为1.43亿元、2.32亿元和2.67亿元。虽然绝对金额有所增加，但由于同期营收基数膨胀，公司的研发费用率从2023年的7.4%下降至2024年的7.2%，并进一步在2025年滑落至5.2%。

在公司整体盈利能力方面，财务数据显示，天孚通信的整体毛利率在经历了2024年56.3%的高点后，于2025年下降至52.9%。剖析各业务分部的数据可以发现，拖累整体毛利率的原因在于公司核心业务结构的深层变化。

以报告期内的情况来看，无源光器件一直是公司的高毛利基石，其在2025年的毛利率高达63.3%。然而，这部分高毛利业务在公司总收入中的占比却在持续萎缩，从2023年的61%下降至2024年的48.5%，到了2025年进一步跌至40.4%。

取而代之成为营收增长主引擎的是有源光器件业务。2025年，有源光器件的收入飙升至29.7亿元，占总收入的比例跃升至58.1%。但与之对应的是，有源光器件的毛利率显著低于无源产品，2024年和2025年分别仅录得46.3%和46.1%。这种低毛利业务占比迅速扩大、高毛利业务份额不断被稀释的产品结构性变化，是导致公司整体毛利率下行的核心根源。在行业竞争加剧和下游议价压力下，如果这种依赖相对低毛利产品驱动营收规模增长的趋势延续，天孚通信未来的整体利润率空间将面临一定的下行压力。

针对公司“突击”分红与募资补流的逻辑、“客供重叠”的公允性等问题，4月14日上午，每经记者向天孚通信证券部邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获公司回复。